中信半年报 · 主要矛盾汇总表
全部 44 个品种的「方向 ｜ 核心观点 ｜ 主要矛盾」一览，按矛盾突出度排序（各品种「观察变量」详见对应笔记）。
方向列供 5 秒速览（偏多/偏空/震荡/分化）；矛盾最尖锐（高）：碳酸锂、油脂、商品策略。
共性主线：能化普遍"地缘溢价退潮 → 基本面回归"，方向多偏空/震荡。
一、宏观与金融
| 品种 | 方向 | 突出度 | 核心观点 | 主要矛盾 |
|---|
| 商品策略 | 偏空（结构） | 高 | 溢价退潮、基本面回归，逢高空配地缘涨幅大品种 | 地缘溢价瓦解 vs 通胀回落预期+关税+内需弱 |
| 宏观策略 | 中性（配置） | 中 | 潮水分流、K型分化；股指标配、有色占优、债区间 | 非衰退 vs K型分化结构 |
| 股指 | 偏多（成长） | 中 | 缩圈、成长占优，警惕美债扰动 | 盈利上行 vs 流动性扰动+缩圈 |
| 国债 | 偏多 | 中 | 仍有支撑、先弱后强（10Y 1.65-1.85%） | 财政发力 vs 配置欠配+宽货币 |
| 汇率 | 人民币偏升 | 中 | 高利率观察期，人民币有升值空间 | 海外高利率 vs 人民币出口韧性+资产重估 |
| 金融期权 | 工具 | 低 | 期权指标+价差用于"固收+" | 情绪指标参考 vs 指标失真风险 |
二、有色金属
| 品种 | 方向 | 突出度 | 核心观点 | 主要矛盾 |
|---|
| 碳酸锂 | 偏多 | 高 | 供需缺口、需求强，旺季有望再涨（14-24 万） | 供应预期反复炒作/复产待验证 vs 需求强劲缺口 |
| 铜 | 偏多 | 偏高 | 供应偏紧、下方有限，逢低做多 | 矿端紧张（强约束）vs 中国需求弱+美联储偏鹰 |
| 铝 | 分化 | 中高 | 氧化铝前高后低、电解铝偏强 | 氧化铝过剩 vs 几内亚扰动；电解铝缺口 vs 宏观 |
| 锌 | 偏多 | 中 | 供需或转紧，中枢逐步抬升 | 供应增量受限 vs 需求低迷；上半年过剩→下半年转紧 |
| 锡 | 震荡 | 中 | 矿端约束+宏观博弈，宽幅震荡 | 矿端约束强 vs 宏观/需求不确定（双向受限） |
| 工业硅/多晶硅 | 震荡 | 中 | 弱现实磨底，反内卷中长期修复 | 现实需求弱/过剩 vs 成本支撑+反内卷政策 |
| 钯 | 震荡偏空 | 中 | 过剩扩大+利率压制，多铂空钯 | 供应边际扰动 vs 全年过剩扩大+利率压制 |
| 钴 | 偏空 | 中 | 供需偏紧缓解，震荡偏弱回落 | 上半年硬约束 vs 下半年缓解+需求弱 |
| 铂 | 震荡 | 中 | 宽幅震荡，主线美伊和谈+美联储 | 宏观方向不定+供应增 vs 美元信用收缩利好估值 |
| 镍&不锈钢 | 偏多 | 中 | 震荡偏强，关注印尼配额，建议低吸 | 供应扰动预期 vs 库存传导/过剩压力 |
| 铅 | 偏空 | 中低 | 供需过剩延续，弱势震荡 | 过剩+高库存 vs 再生铅成本支撑 |
三、能源化工（主线：地缘溢价退潮）
| 品种 | 方向 | 突出度 | 核心观点 | 主要矛盾 |
|---|
| 原油 | 近强远弱 | 中高 | 重寻平衡、近强远弱 | 近端偏紧 vs 复航后远端回归+中国需求弱 |
| 甲醇 | 偏空 | 中 | 进口修复、价格中枢下移 | 溢价消退+进口回升累库 vs 冬季季节性停车 |
| 塑料/PP/丙烯 | 偏空 | 中 | 成本转淡、供给重回增量 | 成本转淡+供给增量 vs 下游补库托底 |
| PX-TA-EG | 震荡分化 | 中 | 回归平衡、品种分化 | 成本回落 vs 需求复苏预期 |
| 沥青 | 偏空 | 中 | 地缘降温+需求负反馈 | 溢价回吐+重油宽松 vs 炼厂利润/负反馈 |
| LPG | 偏空 | 中 | 回归过剩，关注空配 | 供应增量过剩 vs 近端紧张快速缓解 |
| 燃油/低硫燃油 | 偏空 | 中 | 回吐地缘溢价是主线 | 降温价格-航运负反馈 vs 俄乌/中东发电支撑 |
| 纯苯/苯乙烯 | 偏空 | 中 | 需求低迷拖累估值 | 成本坍塌+累库+出口减 vs 低产能增速 |
| 尿素 | 偏空 | 中 | 供应压力现，出口政策为核心 | 供应压力 vs 内需弱+出口受政策调控 |
| PVC | 震荡 | 中 | 底部区间震荡 | 需求库存压制 vs 煤/电石成本支撑 |
| 烧碱 | 偏空 | 中 | 过剩难逆转，逢高空 | 供应扩张过剩 vs 需求增速不及 |
| 新能源 | 分化 | 中 | EV分化、储能共振向上 | 内需/美国弱 vs 出口/新兴+储能强 |
| 能源电碳 | 中性 | 中低 | 地缘缓和、供需再平衡 | 溢价消退后供需再平衡 |
四、农产品
| 品种 | 方向 | 突出度 | 核心观点 | 主要矛盾 |
|---|
| 油脂 | 震荡（分歧大） | 高 | 现实宽松 vs 预期收紧，高位宽幅震荡 | 南美累库 vs 印尼B50生柴+厄尔尼诺 |
| 豆粕/菜粕 | 震荡偏多 | 中 | 区间震荡、底部小幅抬升（2800-3200） | 平衡表收紧+成本 vs 巴西到港累库+生猪弱 |
| 玉米 | 震荡 | 中 | 近月看替代、远月看天气 | 替代+政策压制 vs 成本+天气支撑 |
| 生猪 | 偏空（短期） | 中 | 余压仍在，拐点或推迟四季度 | 去产能 vs 去化不足+单产升+仔猪高 |
| 白糖 | 偏空 | 中 | 弱现实，关注厄尔尼诺 | 全球丰产过剩 vs 厄尔尼诺产情扰动 |
| 棉花 | 偏多 | 中 | 天气托底，多配但上方谨慎 | 趋紧+天气炒作 vs 减面积已计价+抛储 |
| 纸浆/双胶纸 | 偏空 | 中 | 供应压力、浆纸弱势难改 | 供应/产能释放 vs 针叶高库存去化 |
| 天然橡胶 | 震荡 | 中 | 分化未了，三季度区间震荡 | 减产预期 vs 高价产量释放+需求放缓 |
| 原木 | 震荡 | 中低 | 弱平衡，驱动由成本转基本面 | 弱平衡 vs 地产竣工+成本 |
五、黑色
| 品种 | 方向 | 突出度 | 核心观点 | 主要矛盾 |
|---|
| 黑色金属 | 震荡（磨底） | 中 | 价格筑底与结构分化 | 需求承压（地产/基建）vs 供给分化+成本各异 |
| 玻璃/纯碱 | 偏空 | 中 | 出清压力、再平衡延后，偏弱 | 弱需求+高库存 vs 供应需出清 |
六、贵金属
| 品种 | 方向 | 突出度 | 核心观点 | 主要矛盾 |
|---|
| 黄金/白银 | 中性偏多 | 中高 | 危中有机，关注三季度后期 | 美联储鹰派压制 vs 鹰派回摆+秩序重构 |
七、航运
| 品种 | 方向 | 突出度 | 核心观点 | 主要矛盾 |
|---|
| 集运（欧线） | 偏空（远月） | 中 | 盘面贴水，逢高轻仓空远月 | 地缘失效+淡季+关税 vs 需求韧性+估值贴水 |
| 大宗贸易（油运/干散） | 偏多 | 中 | 油运利好、干散偏强 | 复航+运距+船队老化 vs LPG高运力承压 |
八、关键催化剂日历（跨品种）
只收录报告中明确给出时点或事件的催化剂，按时间排列；条件型的列"持续跟踪"，不臆造精确月份。
| 时点 | 关键事件 | 受影响品种（方向） |
|---|
| 7 月 | 印尼 B50 生柴强制掺混全面落地 | 油脂 / 棕榈（偏多） |
| 7 月前后 | 甲醇进口显著回升、中东货源回归 | 甲醇（偏空、累库） |
| 6-7 月 | 焦煤煤矿事故致供应缺口 | 焦煤 / 双焦（阶段偏强） |
| 三季度 | 天然橡胶季节性上量验证 | 橡胶（方向验证，偏空风险） |
| 三季度 | PX 检修支撑利润 | PX-PTA（阶段支撑） |
| 三季度 | 财政发力、存量政策加快落地 | 国债（先弱后强） |
| 三季度后期 | 美联储鹰派预期或回摆 | 黄金 / 白银（潜在上行） |
| 年中 | 印尼镍配额新增量级落地 | 镍 & 不锈钢（供应扰动） |
| 四季度 | 原油远端供应压力显现 | 原油（远弱） |
| 四季度 | 猪周期拐点（或推迟至此） | 生猪（转机） |
| 四季度 | 南美出口旺季结束、到港回落 | 豆粕（价格抬升） |
| 冬季 | 甲醇海外装置季节性停车 | 甲醇（边际改观/潜在拐点） |
| 持续跟踪 | 霍尔木兹海峡复航节奏 | 能化全板块、油运、集运 |
| 持续跟踪 | 美伊协议执行情况 | 原油 / 燃油 / 油运 |
| 持续跟踪 | 几内亚铝土矿雨季发运及出口政策 | 铝 / 氧化铝、干散运费 |
| 美联储节点 | 议息与降息/加息预期变化 | 贵金属、有色、股指、汇率 |
更新日期：2026-06-23 ｜ 共 44 个品种 ｜ 各品种「观察变量」详见对应品种笔记 ｜ 来源：中信期货 2026 半年度策略